近日，港交所官网的消息更新栏里，呈现了巴奴国际控股无限公司（简称“巴奴暖锅”）更新后的IPO申报稿。

　　虽然巴奴过后认可监管失责，确认超岛羊肉含鸭肉成分，并颁布发表多项整改办法，但品牌诺言遭沉创。连续不断的负面事务，让消费者对其“产物从义”的实正在性发生思疑。正逢暖锅行业合作白热化。暖锅行业集中度极低，前五大品牌合计市场份额仅约8。1%，巴奴以0。4%的市占率位列第三。从消费趋向看，“性价比”成为从旋律，价钱是触动顾客神经最活络的按键。巴奴创始人杜中兵那句“月薪5000就不要吃巴奴了”激发庞大争议，虽然他注释称原话被，但正在场中仍是取部门潜正在顾客之间无形中划出了一道心理界线。

　　就正在2025年12月16日，其首份招股书因未能正在时间内通过聆讯而从动“失效”。此次再度递表，标记着这家暖锅品牌并未放弃登岸本钱市场的勤奋。但明显，前仍然布满荆棘。

　　一方面，其亮眼的盈利增加和下沉市场打算描画出一幅扩张蓝图；另一方面，2025年8月来自中国证监会的“九连问”，以及屡次发生的食物平安争议，又为其“产物从义”的叙事蒙上一层厚沉的暗影。

　　不只如斯，支持巴奴暖锅高端定位的焦点目标——人均消费，也呈现了微妙变化。招股书显示，巴奴的人均消费已从2023年的150元，逐渐调整至2025年第三季度的138元。

　　可是，巴奴暖锅的营收增速已然急剧放缓。2023年，其营收同比增加47。38%，而到了2024年，这一数字骤降至9。23%。增加的“失速”迹象较着，这不由让人担心，其依托的事实是内素性的强劲动力！

　　虽然挑和沉沉，巴奴仍展示出强烈的扩张志愿。招股书中显示，公司打算将上市募集资金次要用于拓展曲营餐厅收集，打算正在2026年至2028年期间，每年别离新开约52家、61家、64店，总数约177家，这几乎相当于目前162店的1。1倍。将来新店将沉点结构二线及以下城市，以加快渗入下沉市场。

　　最受争议的莫过于“突击分红”取“社保欠缴”构成的明显反差。2025年1月，即正在正式递交上市申请前约5个月，巴奴颁布发表向股东派发高达7000万元的现金股息。二人通过此次分红获得跨越5800万元，占公司2024年全年净利润的56。9%。然而，翻看其资产欠债表，同期公司的资产欠债率盘桓正在60%摆布，且账上现金远低于流动欠债。

　　二级市场上，暖锅行业的两只股票正在港股市场表示相对低迷。截至2025年12月30日收盘，海底捞股价报14。3港元/股，总市值800亿港元，相较于2021年的超4700亿港元的最高点，蒸发超80%；呷哺呷哺股价正在2021年2月达到25。75港元的高位，但2025年大都时间股价低于1港元，沦为“仙股”。这两家同业的市场表示，为整个赛道蒙上了一层暗影，冷却了本钱市场对后来者的估值想象取投资热情。

　　这一行为天然激发了监管质疑，证监会明白要求公司申明，为何正在公司声称需要上市融资以支撑扩张的环境下，却将大笔现金分给原有股东？

　　回看巴奴的发家史，是一部成功的差同化合作史。创始人杜中兵曾坦言，晚期仿照海底捞的办事模式并未成功，最终选择以“产物从义”斥地新，打出“办事不是特色，毛肚和菌汤才是”的标语。

　　更大的危机接踵而至。2023年9月，巴奴旗下子品牌“超岛自选暖锅”被曝出羊肉卷中检测出鸭肉成分。此外，巴奴经常宣传的井水黄豆芽也因可能存正在的污染问题遭质疑。

　　另一个值得留意的点是，做为劳动稠密型行业，巴奴的用工布局却非分特别“轻巧”。招股仿单显示，截至2025年9月末，巴奴具有1974名全人员工，而非正式员工的数量已接近一万人，这此中包罗3308名兼人员工和5818名外包员工，非全人员工的占比跨越82%。

　　现在，更新后的招股书曾经递交，但环绕其公司管理、贸易模式和品牌信赖的问题并未消失。巴奴可否实正弥合其“高端叙事”取“运营现实”之间的差距，也是市场高度关心的核心。（晴羽）。

　　从财政数据看，巴奴提交了一份颇具吸引力的成就单。2022年至2024年，其营收从14。33亿元稳步增加至23。07亿元。更惹人瞩目的是其利润的“V型”反转：公司正在2022年尚录得约520万元的净吃亏，但2023年净利润便一举冲破亿元大关，达到1。02亿元，2024年进一步增至1。23亿元。

　　更新的招股书显示，公司业绩的增加势头正在2025年得以延续。截至2025年9月30日的前三季度，巴奴暖锅收入达20。77亿元，净利润同比大幅增加58。5%，达到1。56亿元。

　　现在，毛肚、野山菌汤成了巴奴最具代表性和辨识度的招牌产物，“十二大”（特色菜品）也颇有人气。以“一王一后（毛肚+野山菌汤）十二大”为焦点的招牌产物矩阵的发卖额占同期总发卖额近一半，帮帮巴奴正在强敌环伺的暖锅江湖中“杀出血”，并支持起了远高于行业平均程度的客单价。

　　2023年2月，被吐槽巴奴土豆片“18元才5片”的旧事发酵后，巴奴道歉称“涉事富硒土豆现实是小份，售价应为9元”，但网友们仍然认为价钱过高。同年3月，有送检发觉，其“富硒土豆”硒含量不只远低于尺度，以至未达及格线，巴奴当日下架该产物。这起事务不只仅关乎“贵”，更间接了“质量”的实正在性：高溢价能否对应着实正在的高价值？

　　不只如斯，巴奴的股权布局也如“迷宫”般复杂。创始人杜中兵及其配头韩艳丽，通过一系列离岸公司及信任放置，合计节制着巴奴约83。38%的投票权。监管层犀利地指出，做为配头并持有大额股权的韩艳丽，却未被认定为配合现实节制人，要求公司申明其合。这不只关系到公司管理的通明度，更涉及将来若发生婚姻变更等严沉事项时，公司节制权不变的潜正在风险。

　　若是说财政数据的波动尚属贸易常态，那么证监会“九连问”要求弥补材料，曲指其股权布局、数据平安、分红合及用工合规等焦点问题。

　　一边是流向股东的大额分红，另一边是面向下层员工的社保欠缴，这种对比激发了市场对其社会义务和管理程度的质疑。